西山煤电(000983.CN)

西山煤电(000983):焦煤龙头优势维持 减值拖累利润

时间:20-04-21 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

非煤板块的资产减值拖累致2019 年业绩低于预期,煤炭板块稳中增长,龙头地位维持。

投资要点:

下调盈利预测和目标价,下调至“谨慎增持”评级。公司2019年收入329.5亿元(+2.12%)、归母净利17.1 亿元(-5.12%),业绩低于预期。结合煤炭市场形势,下调2020~2021 年EPS 0.54、0.53 元(原预测0.70、0.71元),2022 年0.56 元;结合焦煤板块8.4 倍PE 以及公司龙头优势,按照2020 年10 倍PE 下调目标价至5.40 元,下调至“谨慎增持”评级。

煤炭板块稳中向好。公司2019 年原煤、精煤分别生产2889(+5.25%)、1186(1.37%)万吨,商品煤销量合计2517 万吨(- 1.72%),销售均价669.93元/吨(-0.7%)。煤炭板块毛利98.4 亿元(+2.36%);毛利率58.33%,同比提升2.72 个百分点。公司产销量维持稳健,核心子公司晋兴能源实现净利润18.78 亿元,同比增长2.21 亿元,公司2019 年8 月完成晋兴能源10%股权购买,对煤炭板块盈利增长贡献明显。

龙头地位巩固煤炭板块利润。煤炭运销协会倡议2020 年5 月焦煤企业减产保价,行业品牌联盟已见成效,结合开工恢复、钢厂需求旺盛,焦煤价格无过于需悲观,公司作为焦煤龙头地位稳固,板块盈利有望维持稳定。非煤板块减值,对业绩有所拖累。2019 年焦炭全资子公司西山煤气化亏损3.44 亿元(2018 年0 利润),发电板块除古交西山业绩回暖外,兴能发电、武乡发电、西山热电利润均有下滑,权益亏损额较2018 年增加2.15亿元,亏损主要来自固定资产减值和商誉减值。考虑到2019 年动力煤价格中枢较2018 年大幅下行,发电板块预计将有所好转。

风险提示:煤炭产量不及预期,仍有资产减值风险。