移动版

西山煤电(000983)2019年报点评:业绩小幅下滑 现金分红比例缩水

发布时间:2020-04-21    研究机构:中信证券

公司2019 年四季度盈利低于预期,主要受到焦化厂部分减值的影响。分红预案的现金分红比例也出现明显下滑,目前煤价预期下,预计2020 年公司盈利降幅将会扩大。下调公司至“增持”评级。

2019 年净利润小幅下滑,现金分红比例大幅下降。公司2019 年营业收入/净利润分别为329.55/17.10 亿元(同比分别变动2.12%/-5.12%),EPS 为0.54 元,低于我们预期,主要是四季度对西山煤气化焦化二厂资产计提减值,减少净利润约2.45 亿元,导致Q4 单季亏损。利润分配预案为每股派现0.1 元并送股0.3 股(均为含税),现金股利支付率约为18%,较2018 年的52%明显减少,低于市场预期。

2019 年量价皆小幅下滑,成本降低增厚毛利率。公司2019 年原煤产量/商品煤销量分别为2889/2517 万吨(同比+5.25%/-1.72%)。分煤种看,销量下滑最多的依然是稀缺焦煤品种,其中焦精煤销售217 万吨(同比-9.58%),肥精煤销售365万吨(同比-5.93%),两大煤种销量合计占比23.1%(同比减少1.4pcts)。公司煤炭销售均价669.93 元/吨(同比-0.70%),肥煤(同比+4.09%)、瘦精煤(同比+2.69%)、气精煤(+7.26%)均价均有提升;销售成本为279.19 元/吨(同比-6.79%)。煤炭业务毛利率58.33%(同比+2.72pcts),主要得益于成本下降。公司供电供热以及焦炭业务毛利率分别为0.57%/5.34%,预计难有盈利贡献。

公司未来仍有增长来源。公司2019 年收购晋兴能源10%股权,持股比例上升至90%,2019 年增厚公司业绩近1.9 亿元。另外,全资子公司临汾公司负责资源整合矿井技改,预计未来可贡献的产能增量在300~400 万吨。公司控股股东作为全国焦煤龙头企业,煤炭产能超过上市公司5 倍,若集团资产全部证券化,上市公司产能有较大增长空间。

风险因素:成本波动较大;煤价持续低迷,影响公司业绩增长。

投资建议:考虑到目前煤价压力,我们下调公司2020~2021年EPS预测至0.39/0.45元(原预测0.78 /0.83 元),给予2022 年EPS 预测0.49 元。当前价4.85 元,对应2020~2022 年P/E 分别为13/11/10x。考虑公司2020 年业绩料将进一步下滑,我们下调公司评级至“增持”,给予2019 年目标价5.42 元,对应2020 年P/B0.8x。

申请时请注明股票名称