西山煤电(000983.CN)

西山煤电(000983):成本改善拉动主业毛利率提升 资产减值为业绩下滑主因

时间:20-04-24 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2019 年年报:2019 年,公司实现营业收入329.55 亿元,同比增加2.12%;实现归母净利润17.10 亿元,同比减少5.12%。

事件评论

煤炭量价均降,成本端改善助毛利率提升。2019 年公司完成原煤产量2889 万吨,同比增长5.25%;完成洗精煤产量1186 万吨,同比增长1.37%。销量方面,公司2019 年商品煤销量为2517 万吨,同比减少1.72%,其中气精煤、瘦精煤和原煤销量分别同比增长5.11%、2.02%和0.45%;焦精煤和肥精煤销量分别同比减少9.58%和5.93%。售价方面,2019 年公司商品煤综合售价为669.93 元/吨,同比下降0.70%,其中洗混煤、焦精煤和原煤售价有所下降,气精煤、肥精煤和瘦精煤售价分别同比提升7.26%、4.09%和2.69%。综合来看,公司煤炭业务量价均降,致煤炭板块全年营收实现168.62 亿元,同比减少2.41%;成本为70.27 亿元,同比降幅达8.39%,煤炭板块成本端较大幅度的改善拉动煤炭业务毛利率同比提升2.72 个百分点至58.33%。其它板块方面,公司2019 年发电量同比增长24.53%、供热量同比增长3.61%,从而电力热力业务营业收入实现同比增长28.17%,拉动公司2019 年营业收入实现329.55 亿元,同比增长2.12%。

根据山西省焦化产业压减产能政策的要求,西山煤气化下属焦化二厂在本次产能压减范围,公司将于2020 年底关停焦化二厂,并在2019 年对其计提资产减值2.45 亿元,此为公司业绩同比下滑的主因。

国改预期有望推动公司价值持续提升。作为山西焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地,公司资本运作平台地位较强。当前公司焦煤产量占集团比重较低,资产注入空间较大。集团在上市公司体外的产能近5000 万吨,且精煤洗出率超过公司,若集团优质资产注入,公司利润规模有望得到明显提升,估值修复亦值得期待。

投资建议及估值:基于公司最新财务数据,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.59 元、0.64 元和0.67 元,对应PE 分别为8.24 倍、7.59 倍和7.32 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 地产和基建投资增速或不及预期;2. 关注供给侧相关事件变动对煤价影响。