西山煤电(000983.CN)

西山煤电(000983):煤炭主业盈利稳健性较强 19 年度拟送红股

时间:20-05-10 00:00    来源:广发证券

核心观点:

19 年公司受计提资产减值等影响业绩下滑,20Q1 业绩降幅符合预期。

公司19 年实现归母净利润17.10 亿元,同比减少5.1%,折合EPS0.54 元,主要源于第四季度资产减值损失计提4.25 亿元,其中,子公司西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响,计提固定资产减值2.45 亿元。公司20Q1 实现归母净利5.34 亿元,同比减少0.60 亿元或10.2%,业绩降幅符合预期。

19 年煤炭业务盈利继续增长,电力业务减亏,焦化业务出现亏损。(1)煤炭业务:根据公司年报,19 年煤炭业务净利润34.16 亿元(同比+8.1%)。公司原煤产量2889 万吨(同比+5.2%),其中洗精煤产量1186万吨(同比+1.4%);商品煤销量2517 万吨(同比-1.7%)。19 年公司商品煤综合售价为669.9 元/吨(同比-0.7%),测算吨煤成本279 元(同比-6.8%),吨煤净利118 元(同比+2.7%)。(2)焦化业务:19 年焦化业务净利润为-2.72 亿元(18 年为0.63 亿元),主要源于子公司西山煤气化亏损3.4 亿元。公司焦炭产销量分别为433 万吨(同比-1.1%)和432 万吨(同比-3.6%)。测算吨焦收入1824 元/吨(同比+3.8%),吨焦成本1726 元/吨(同比+4.3%)。(3)电力业务:19 年电力业务净利润-4.68 亿元(18 年为-6.18 亿元),同比减亏。公司发电量198 亿度(同比+24.5%),售电量182 亿(同比+27.3%)。

大股东拟吸收合并山煤集团,近年来分红率提升,19 年度拟送红股。

根据公司公告,公司控股股东山西焦煤集团拟吸收合并山煤集团,山煤集团目前主要煤炭资产在上市公司山煤国际,主要以动力煤为主,根据Wind 数据,19 年山煤集团实现净利润7.4 亿元,山煤国际净利润15.8亿元。预计未来公司在资源整合、国企改革等方面有望受益。此外,公司近年来分红率也有提升,17 和18 年度分红率分别为8.0%和52.5%,19 年度拟每10 股派1.00 元(含税),送红股3 股。

盈利预测和投资建议。公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳健性较强,近年来分红率也较高。预计20-22 年EPS 分别为0.54 元、0.55 元、0.56 元,参考历史估值给予公司20 年PB 估值1.0 倍,对应合理价值6.94 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。煤价和焦炭价格超预期下滑,计提大额资产减值等。