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西山煤电(000983)公司三季报点评报告:Q3单季业绩降幅环比收窄 山西国改&澳煤禁令利好焦煤龙头

时间:20-10-28 00:00    来源:开源证券

事件:公司发布2020 年三季报,2020Q1-Q3 公司实现营业收入217.6 亿元,同比-11.8%;实现归母净利润16.02 亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润15.99 亿元,同比-12%。

Q3 单季业绩降幅环比收窄,焦煤低价环境下仍有韧性2020Q3 单季公司实现归母净利润5.17 亿元,同比-3.8%,降幅较2020Q2(-18.3%)明显收窄,体现边际向好倾向。考虑到炼焦煤山西产地均价Q3 单季环比下降5%,公司三季度业绩仍有韧性,且好于预期。因此我们适当上调盈利预测,预计2020/2021/2022 年分别实现归母净利润19(+1.4)/20.5(+2.4)/21.7(+2.9)亿元,同比增速11.2%/7.8%/5.8%;EPS 分别为0.46(+0.03)/0.5(+0.06)/0.53(+0.07)元,对应当前股价PE 分别为10.4x/9.6x/9.1x。维持“买入”评级。

Q3 单季总毛利环比大幅增长,经营状况呈向好倾向成本环比持平,总营收带动毛利增长。2020Q3 单季公司实现总营收76.1 亿元,环比+5.9%,总成本49.3 亿元,环比持平,总毛利26.8 亿元,环比+19%,或体现公司降本成效。期间费用环比增长5.5 亿元,销售/管理费用拖累业绩。2020Q3单季期间费用37.6 亿元,费用率为21.6%,环比+6.4pct,其中销售/管理费用(分别为8.5/6 亿元)涨幅较大,环比+61.5%/+51.7%。经营状况向好。2020Q3 应收账款周转天数为21.7 天,环比-7.1 天,收账速度提升,公司流动性改善。资产负债率下降,2020Q3 为61.8%,环比-1.6pct,有息负债率37.8%,环比-4.5pct。

山西国改加速仍有看点,澳煤禁令利好焦煤龙头2020 年山西针对省内大型煤企的国改持续深化,先后开展山焦与山煤集团合并、潞安化工集团成立、三大煤企组建晋能控股集团,且注重专业化整合,省内煤企同质化竞争及“大而不强”的问题有望解决。同时省内将形成“大集团+小上市公司”格局,对于焦煤集团而言,其资产证券化率较低(2020H1 仅25.3%),新集团组建后该特征愈发凸显,公司获资产注入预期增强。同时10 月初澳煤进口禁令将收紧炼焦煤供给,形成的优质主焦煤缺口或主要由国内产地增产替代,且焦煤价格补涨有望获得支撑,公司作为国内炼焦煤龙头,将在量价两端均受益。

风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。