西山煤电(000983.CN)

西山煤电(000983):炼焦煤龙头企业 未来成长可期

时间:20-10-29 00:00    来源:天风证券

1. 行业供需平衡,炼焦煤价有望保持稳定

供给方面,我国炼焦煤储量远低于动力煤,仅占总储量的26%。其中,优质炼焦煤占比9.56%,炼焦煤结构性矛盾突出。随着我国去产能政策的持续,以及加大对进口煤政策的管控,预计未来炼焦煤供应增长有限。需求方面,由于炼焦煤消费结构单一,受焦炭产量影响较大。而钢企高炉大型化对焦炭质量提出更高的要求,从而加大了优质主焦煤的需求量。随着我国经济的持续发展,未来固定资产投资的增长将会带动炼焦煤下游的需求量,从而提升炼焦煤的消费量。供给有限,需求小幅增长,我们预计炼焦煤价有望保持稳定。

2. 山西国改受益标的,深化炼焦煤主业发展

公司业绩持续增长,煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板块,营收占比92.28%。煤炭板块为公司盈利的关键,营收占比为51.17%,毛利占比为93.62%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小,两者合计营收占比41.11%,但毛利仅占比6.38%。如能更加聚焦焦煤主业,公司业绩将会更好。

炼焦煤资源丰富,竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地,炼焦煤资源优质,储量丰富,是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为41%,位列同行业上市公司前列。截至2020 年3 月,公司拥有煤炭资源储量40.4亿吨,可采储量21.05 亿吨,原煤核定产能为3260 万吨/年。在盈利能力方面,公司吨煤成本为279 元/吨,售价为670 元/吨,均领先与行业平均水平。并且,随着控股股东深化炼焦煤长协合作,公司盈利稳定性有望进一步提升。

山西国改受益标的,公司未来成长性强。2020 年以来,山西省煤炭企业整合加速。由以前的“大而不强”的局面,形成了目前的“4 大”的格局。

公司控股股东吸收合并山煤集团后,新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的集团。而公司作为集团旗下核心煤炭资源整合平台,未来集团资源支持力度的加大有望进一步提升公司成长性。

我们预计公司20/21/22 年净利润为16.30/16.75/18.00 亿元,对应PE 为11.79/11.47/10.67。给予公司目标价7.50 元/股,首次给予“买入”评级。

风险提示:经济发展不及预期;集团支持不及预期;煤价下跌不及预期