山西焦煤(000983.CN)

西山煤电(000983):收购集团资产点评:改革逐步落地 成长空间开启

时间:20-12-10 00:00    来源:中信证券

公司拟收购集团两座煤矿,或可增厚控股产能520 万吨,作价相对公允。此次收购是新焦煤集团组建后焦煤资产证券化的第一单,为上市公司未来成长性开启了新的预期。我们预计在此次收购利润增厚以及公司长期资产扩张的预期下,上市公司价值将迎来新一轮重估,上调公司评级至“买入”。

拟收购产能约占上市公司目前产能的17%。公司目前主力矿井为4 座焦煤矿及1座大型气煤矿井,合计产能2810 万吨,加之整合矿井,在产煤矿产能约为3080万吨。此次公司计划从集团控股的霍州煤电收购腾晖煤业51%的股权(煤种主要为贫瘦煤),自汾西矿业收购水峪煤业100%股权(煤种为焦煤、肥煤),两座煤矿产能分别为120/400 万吨,约占上市公司目前产能的17%。此次收购是新焦煤集团成立后拟向煤炭上市平台注入的第一单煤矿资产,也是西山煤电上市以来首次收购成熟矿井,有助于为上市公司打开新的成长预期。

业绩承诺有保障,收购作价相对公允。收购预案中,被收购方股东对两座煤矿未来2~3 年都做出了明确的业绩承诺。两座矿井的收购金额均按照重新评估之后的净资产价值确定。腾晖煤业51%股权对应的收购金额分别为3.89 亿,该矿2019 年/2020 年前三季度净利润分别为2.43/0.32 亿元,未来两年业绩承诺金额为2.77 亿元,收购市盈率相当于2.75x;水峪煤业100%股权收购金额为63.33 亿元(尚有约25 亿资源价款需上市公司未来分期支付),该矿2019 年/2020 年前三季度净利润分别为2.89/0.06 亿元,未来两年业绩承诺金额为5.97 亿元,收购市盈率相当于10.6x。而目前公司在二级市场上的估值,2020 年P/E(净利润按照wind 一致预期)为15x,P/B 约1.02x,此次收购作价略低于二级市场水平,相对公允。

改革进行中,长期成长性或受益于集团资产证券化。2020 年4 月公司控股股东山西焦煤(000983)集团开始启动对山煤国际集团的合并。近期公司公告拟将证券名称变更为“山西焦煤”,同时集团董事会核心成员也兼任上市公司董事,国企改革逐步深入推进。公司控股股东作为全国焦煤龙头企业,煤炭产量超过上市公司2.63 倍(按照2019 年公告数据计算),若集团资产全部证券化,上市公司成长性或充分受益。

风险因素:成本波动较大;收购进度低于预期,影响公司业绩增长。

投资建议:考虑公司景气逐季改善及拟收购资产的并表效应,我们上调公司2020~2022 年EPS 预测为至0.46/0.63/0.65 元(原预测0.39/0.45/0.49 元)。当前价5.52元,对应2020~2022 年P/E 分别为12/9/8x。考虑公司未来的成长性,我们上调公司评级至“买入”,给予目标价7.5 元,对应2021 年P/E 12x。