山西焦煤(000983.CN)

西山煤电(000983)公司信息更新报告:现金收购集团优质资产 焦煤龙头再启航

时间:20-12-14 00:00    来源:开源证券

事件:公司发布公告,拟以63.33 亿元收购汾西矿业集团持有的水峪煤业100%股权,以3.89 亿元收购霍州煤电集团持有的腾晖煤业51%股权。

乘山西国改之风,资产注入开始全面加速。维持“买入”评级此次收购体现出山西国改持续深化背景下,焦煤集团加大力度开展专业资产整合及资产整体上市的战略意图,优化资产格局也将推动经营管理水平及盈利能力的提升,同时有助于解决此前长期存在的集团内部同业竞争问题。截至2020Q3,集团资产证券化率仅25.4%,煤炭产能证券化率仅33%,当前整合举措或只是开始,后续资产注入或将加速。假设2021 年初实现资产并表,我们预计2019/2021/2022 年公司实现归母净利19/27.9/28.6 亿元,EPS 分别为0.46/0.68/0.7元;不考虑资产并购情况下,我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022 年分别实现归母净利润19/20.5/21.7 亿元,同比增速11.2%/7.8%/5.8%;EPS 分别为0.46/0.5/0.53 元,对应当前股价PE 为12.6x/11.7x/11x。维持“买入”评级。

两处煤矿产能合计520 万吨,进一步巩固公司焦煤龙头地位水峪煤矿保有资源储量5.19 亿吨,核定产能为400 万吨,主产低灰、中高硫、特高发热量焦煤、肥煤,腾晖煤矿保有资源储量6330 万吨,核定产能为120 万吨,主产中灰、低硫、中高发热量的贫瘦煤,两处煤矿合计权益产能461 万吨。

两处煤炭均属于优质的炼焦煤品种,整合完成后公司总产能将提升16%至3780万吨水平,权益产能提升15.6%至3407 万吨水平,进一步巩固焦煤龙头地位。

原股东提供业绩承诺,现金收购增厚公司业绩同时本次收购中,汾西矿业承诺水峪煤业在2020 年10-12 月/2021 年/2022 年扣非净利润分别不低于1.35/5.97/5.97 亿元,霍州煤电承诺腾晖煤业扣非净利润分别不低于0.35/2.77/2.77 亿元,若业绩未达标,原股东将对差额作现金补偿,保障了公司所收购资产的盈利性。同时我们注意到,对于煤企资产整合而言,上市公司在收购资产时更倾向于现金支付,一方面现金收购将增厚每股净利润,另一方面也是供改深化背景下煤企现金流状况明显改善的表现。就历史表现来看,水峪煤业、腾晖煤业2019 年分别实现2.89/2.44 亿元净利润,净利率为13.2%/28.6%;以承诺业绩及2020Q3 净资产(两家分别33.5/4.39 亿元)测算,2021 年预计两家ROE 分别为17.8%/63%,均显著高于当前公司ROE 水平(2019 年8.7%);根据权益计算将增厚公司业绩7.38 亿元,预计EPS 将增厚0.18 元/股。

风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。