山西焦煤(000983.CN)

山西焦煤(000983):山西焦煤龙头 盈利成长空间开启

时间:21-03-23 00:00    来源:海通证券

投资要点:

山西焦煤(000983)龙头。公司地处山西,主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等,截至2020 年3 月底,拥有煤炭产能3080 万吨、焦炭产能540 万吨和煤电装机容量447 万千瓦等。公司控股股东为焦煤集团,集团核定产能逾1亿吨/年(合并重组前,重组后约2 亿吨),焦煤生产能力位居全国第一。

焦煤行业展望:焦煤进口或现缺口,供需整体偏紧。需求端,下游产量持续增长,焦煤需求韧性较强。生产方面,我们预计在焦煤产能增长有限的情况下,存量矿井产量增速难以维持高增长,进口或成影响供需平衡的重要变量。

假设21 年全年澳煤进口限制延续,带来的3000 万吨以上缺口短期或难以完全由蒙煤等填补,焦煤供需整体偏紧,价格有望维持高位震荡。

煤炭业务为公司最主要的利润来源,焦炭及电力业务改善可期。从主营业务毛利占比看,2017-2019 年公司煤炭毛利占比稳定在94%左右,为公司主要利润来源。分煤种看,由于公司焦煤以长协销售为主,精煤在煤炭收入中的占比较高且稳定,2017-2019 年,精煤收入占煤炭总收入比重约65%。公司煤炭业务毛利率稳定且显著领先可比上市公司,盈利能力强。2015-2019 年,公司毛利率稳定在54%~58%之间。我们认为,公司煤炭产销量及盈利水平有望进一步提升。同时,公司焦炭及电力业务也有逐步改善迹象。

受益山西国改,收购集团矿井。此次山西国改旨在推动专业化重组和资源整合,重组完成后,焦煤集团煤炭产能约2 亿吨,将全面打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业。我们认为,公司作为集团旗下唯一焦煤上市平台,发展潜力大。2020 年底,腾晖及水峪煤业(合计产能520 万吨,2019 年合计净利润5.33 亿元)已完成收购,公司盈利成长性值得期待。

盈利预测及估值。我们认为,公司焦煤业务盈利稳健,且已完成集团两座矿井收购,盈利成长性值得期待。同时,公司焦炭及电力业务也有改善迹象。

暂不考虑2020 年底并表的腾晖及水峪煤业(21-23 年业绩承诺归母净利每年合计7.38 亿元),我们给予公司20-22 年EPS 0.45/0.58/0.57 元,参考可比公司,给予公司一定龙头溢价,2021 年10~12 倍PE,对应合理价值区间5.77~6.93 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。1)需求大幅下滑;2)澳煤进口限制政策延续存在不确定性;3)腾辉与水峪两项股权收购事项对公司短期资金周转产生一定压力,造成短期偿债能力下降,同时该股权收购还可能产生并购协同效应不达预期,交易对方承诺证照办理事项未按期完成的风险。