山西焦煤(000983.CN)

山西焦煤(000983):业绩持续释放 成长空间打开

时间:21-07-01 00:00    来源:海通证券

公司预计上半年归母净利同比增长50%~70%。公司发布2021 年半年度业绩预告,预计归母净利18.15~20.57 亿元,与上年同期调整后相比,预计增长50%~70%。Q2 单季, 预计公司归母净利为9.05~11.47 亿元, 环比-0.5%~26.1%,较上年同期调整后+51%~91%。公司业绩增长的原因:一是公司主要煤炭产品销量及价格同比增长;二是公司积极推行精益化管理,持续强化成本费用管控;三是由于上年同一控制下股权收购,致使公司报告期盈利同比大幅增加。

精煤占比过半,三季度售价有望显著提升。截至2021 年3 月末,公司在产或处于联合试运转矿井核定产能3780 万吨/年(其中,光道煤业120 万吨产能已于4 月23 日转为生产矿井,圪堆煤业60 万吨产能目前处于联合试运转状态)。公司煤炭产品以精煤和洗混煤为主,由于新收购的水峪及腾晖矿井(合计产能520 万吨)以精煤为主,公司精煤销量进一步提升。2020 年,公司精煤销量1427 万吨,占商品煤销量的50.3%,同比+2pct。我们认为,公司煤炭销售以长协为主,单季度价格相对保持稳定,长协价或参考上季度均价。

以京唐港山西产主焦煤为例,20Q4/21Q1/21Q2 均价分别为1524/1662/1926元/吨,因此我们预计公司三季度售价有望显著提升。

国企改革和专业化重组提升集团资产规模,公司产能增长空间大。2020 年,随着山煤集团纳入合并范围,期末焦煤集团原煤核定产能达到1.31 亿吨/年(不含资源整合矿产能)。此外,2021 年1~4 月,焦煤集团顺利接管晋能控股划转移交的59 座矿井和员工,涉及总产能5340 万吨/年(其中生产产能1830 万吨/年),集团总产能达到1.84 亿吨/年。公司作为集团旗下唯一焦煤上市平台(产能3780 万吨/年),产能增长空间大。

盈利预测与估值。我们认为,在澳煤限制进口及山东省去产能双重影响下,焦煤供给或将大幅收缩,公司作为焦煤龙头有望显著受益价格上涨,同时,随着山西国改推进,公司煤炭产能增长空间巨大,有望长期享受量价齐升。

我们上调公司21-23 年归母净利为40.17/41.47/43.69 亿元,EPS 为0.98/1.01/1.07 元,参考可比公司,给予公司一定龙头溢价,2021 年9~11倍PE,对应合理价值区间8.83~10.79 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。