山西焦煤(000983.CN)

山西焦煤(000983):细品山焦:国改新三年 焦煤龙头巨擘映现

时间:21-07-12 00:00    来源:长江证券

煤海拾贝:公司焦煤份额市场居首,精煤比例同业第一山西焦煤(000983)为我国炼焦煤龙头,原煤产量位居可比焦煤公司之首。公司煤矿产能主要位于晋中基地以及临汾和吕梁地区,煤种主要为主焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、气煤等,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,是我国最为优质的炼焦煤基地之一。截至2020年底,公司在产矿井11 座,核定产能3600 万吨,原煤产量3544 万吨,均在可比焦煤公司中名列第一。在“精煤战略”催化下,公司近年精煤占比同样呈逐渐提升趋势。

“国改”新三年:公司产能释放根基稳健

当前山西焦煤在建产能规模不大,分别为光道煤业(120 万吨)和圪堆煤业(60 万吨)。然而在《国企改革三年行动方案(2020—2022 年)》和大股东山西焦煤集团“三个三年三步走”战略目标下,公司未来将加快煤炭资源专业化重组和煤炭资源优进劣退,其中2020 年上市公司将腾晖煤业与水峪煤业共计520 万吨产能收入上囊中就是该行动的第一步。从集团资源储备来看,集团当前可采储量超过1.1 亿吨的焦煤产能仍有超过3000 万吨,在同业竞业协议和国改预期下,均可能作为上市公司储备矿产资源。此外,集团庞庞塔矿投产后也有望继续增厚集团资源储备。

行业紧平衡有望持续,焦煤业绩或更进一步

未来来看,焦煤供需偏紧格局或将长期存在,焦煤业绩预计将乘“风”而起。1)需求方面:短期来看,受国内消费提振叠加出口表现有望持续强势影响下,焦煤需求预计稳中向好;长期来看,由于我国较高的钢铁需求长期存在、炼钢的焦煤原料相对稀缺,因此在氢能炼钢等技术尚不成熟阶段,焦煤原料较难被替代,焦煤长期需求韧性优于动力煤。2)供给方面:短期来看,受煤矿事故频发下安监趋严、澳煤进口限制难以放开影响,短期焦煤缺口难以补足;长期来看,虽然安监和进口限制政策仍存变数,然而考虑到焦煤整体相对稀缺,焦煤供需缺口也将长期存在。

盈利优异,步伐稳健

受益于公司近年来不断扩展长协客户以及与龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源创立了焦煤品牌集群,公司煤价波动较为稳定,业绩高增有望维持至今年三季度,并带来较良好的市场表现。此外,受益于优良的资源禀赋和成本管控能力,公司吨煤成本在主要焦煤公司中处于低位,吨煤毛利则在主要焦煤公司中处于较高水平,盈利能力优异,业绩增速有望较其他公司更优。

投资建议

考虑到公司规模增量(资产注入预期及在建产能)、行业供需(焦煤供需偏紧)叠加公司焦煤价格稳定、业绩平稳向上,公司成长能力或较为突出。若不考虑资产注入,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.91 元、0.97 元、1.00 元,对应PE 为8.3 倍、7.8 倍和7.5 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 经济承压形势下,下游需求存在一定不确定性;2. 外部因素影响下,煤价出现非季节性下跌的风险