山西焦煤(000983.CN)

山西焦煤(000983):量价齐升业绩同比大增 焦煤高景气利好业绩释放

时间:21-09-08 00:00    来源:开源证券

量价齐升业绩同比大增,焦煤高景气利好业绩释放。维持“买入”评级。

公司发布中报,2021 年上半年实现总营业收入192.3 亿元,同比增长23.4%;归母净利润19.4 亿元,同比增长60.7%;扣非后归母净利润19.3 亿元,同比增长62.8%。公司Q2 实现归母净利润10.3 亿元,环比增长13.7%。上半年业绩实现同比大幅增长,主要受益于煤炭量价齐升。后期来看,焦煤紧供给支撑下,煤价高景气有望持续,公司业绩仍有增长空间,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润46.1/48.6/49.7 ( 前值33.0/36.8/39.3 ) 亿元, 同比增长135.6%/5.5%/2.1%;EPS 为1.13/1.19/1.21(前值0.81/0.90/0.96)元,当前股价对应PE 为7.7/7.3/7.2 倍。维持“买入”评级。

量价共振助力煤炭业绩增长,长协定价下焦煤涨幅偏弱煤炭产销量同比大增,精煤比例保持稳定。2021H1 公司实现煤炭产量1797 万吨(同比+10.9%),其中洗精煤748 万吨(同比+12.8%),精煤洗选率42%基本保持稳定;煤炭销量1490 万吨(同比+21.1%),其中炼焦精煤782 万吨(同比+20.7%)。煤价全面上涨,焦煤涨幅较小。2021H1 公司实现商品煤综合售价725元/吨(同比+10.5%),分煤种看,煤泥价格涨幅领先(同比+208%),炼焦煤均价920 元/吨(同比+1.9%)。相较于焦煤市价涨幅(吕梁产地价同比+10.6%),公司焦煤价格弹性尚未充分体现,或因公司季度长协定价存在滞后性。口径调整致吨煤成本大增。2021H1 吨煤成本361 元/吨(同比+30.9%),主因运费及港杂费调整至主营业务成本核算,该调整也使销售费用降低7.9 亿元(同比大降83.6%)。

煤炭盈利性明显改善。2021H1 公司吨煤毛利361 元/吨(同比-0.3%),毛利率50.5%(同比-6.8pct)。剔除成本口径影响后粗略估算,实际吨煤毛利可达421 元/吨(同比+14%),毛利率57.8%(同比+0.5pct)。并购矿业绩喜人。2020 年末公司并购水峪、腾晖两处优质焦煤矿,H1 合计实现归母净利3.94 亿元,业绩贡献占比20.2%,相较于全年7.38 亿元的业绩承诺,已实现53.3%。

焦煤持续紧供给推高煤价,看好下半年业绩表现当前焦煤市场价格高位运行,紧供给支撑下持续高景气。后期展望,焦煤供给紧缺问题较难缓解:受困于产地端安全监管的高压态势,政策停减产或将持续影响焦煤产能释放;澳煤禁运将进一步持续,而蒙煤通关受疫情影响难以形成有效替代;年内山东将严格落实3400 万 吨焦煤矿去产能。尽管下游存在钢铁平控产量的压力,但考虑到当前焦煤库存仍处低位,刚需仍然存在,不改焦煤价格支撑。

针对市价行情,公司已上调三季度长协均价约100 元/吨,利好下半年业绩释放。

另外山西国改背景下,公司有望进一步获得集团优质资产注入,提供外生驱动。

风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。