西山煤电(000983.CN)

西山煤电公司跟踪报告:母公司试点将成立国资投资公司,西煤有望获益

时间:16-05-26 00:00    来源:海通证券

投资要点:

我们曾经非常看好西山煤电(000983),后来却将他剔除出我们重点推荐的名单。我们在12月看多时就在行业报告里推荐过西山煤电,并在2月16日煤炭整体调整以后写了《煤炭资质最好,供给侧改革空间较大》重点推荐西山煤电。原因是“公司是年初总理选择下矿的企业,理应做出表率,无论在时间上还是幅度上”。之后1月8日兖州煤业首先公布减员分流2万人,占比20%;1月10日-12日,陕煤、平煤等公司分别公布了减员分流20%及以上的计划,西煤一直拖到2月下旬才公布了减员15%的计划,这和我们推荐西煤原本的理由不符,因此,3月5日,我们在《十三五需求托底,再论煤炭如何选股》中将西煤剔除出重点推荐的三大标的,西煤至今一直不是我们重点推荐品种。

今天,逻辑再次改变,我们再次重点推荐西煤,原因仅一条:山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点。虽然焦煤集团有大量的困难,也慢于兖州煤业,但成立国资控股管理公司可能带来管理的极大改善。山西政府给西煤的母公司焦煤集团的要求是:2016年10月份开始启动试点工作,研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案,2017年全面推开。焦煤集团下属煤炭上市平台西山煤电有望受益。管理效率的提高可以参考兖矿集团2016年1月5日成立国有资产控股管理有限公司以后,兖州煤业对盈利的重视。

兖州煤业是煤炭行业第一家,也是发展最好的一家,我们在2016年2月25报告《为什么暴跌时我们坚定看好煤炭股》中专门推荐过。如今,西煤有了类似的逻辑,我们理应再次重点推荐西山煤电。当然,我们也仍然看好兖州煤业。

山西最优焦煤资源公司,精选整合产能。1、公司煤炭资源具有极强的竞争优势。公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区,矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2、2011年整合时,在市场普遍拿矿的时候,公司冷静地拒绝了一半的整合矿井,因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨(临汾6座480万吨+古交1座60万吨),目前可以关闭的产能相对较少。

我们预测西山煤电调整2016-2018年EPS分别为0.10元(-0.02)、0.17(-0.02)元、0.14元,按2016年2.3倍PB给予目标价11.8元。相对行业2015年平均1.3倍的PB,未来行业的PB将上升,加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势,我们给予公司2016年2.3倍PB,估算公司目标价10.44元,维持公司买入评级。

风险提示:国资公司改革不彻底,山西人员分流难度高于预期。