西山煤电(000983.CN)

西山煤电:下半年焦煤涨价预期强烈,继续推荐优质焦煤龙头

时间:16-07-31 00:00    来源:中泰证券

事件:7月29日,公司发布2016年度半年度报告:营业收入85.84亿元,同比下降7.51%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下滑46.08%;EPS为0.0347元/股,同比下降46.03%;一季度利润0.49亿元,二季度利润0.61亿元。

原煤产量下滑13.6%,下半年有1245万吨生产指标。报告期内,公司严格执行276个工作日生产,原煤产量1192万吨,同比下降13.6%,洗精煤产量565万吨,同比下降12.5%,精煤洗选率47.4%,比上年同期提升0.6个百分点,继续位居行业领先水平。由于生产天数被压缩为276天,公司把生产计划从年初原煤2755万吨、精煤1170万吨,调整为2437万吨、1170万吨,也就是下半年有1245万吨原煤生产指标可供使用。

上半年焦煤价格显著回升,下半年涨价可期。上半年焦煤产量大幅收缩、钢价处于较高位置,焦煤价格总体呈上涨趋势,山西吕梁柳林4#焦煤从600元/吨上涨到690元/吨,上涨15%,但是从均价来看,2016年上半年仅为613.4元/吨,相比上年度的757元/吨,下降了19%,这也是导致公司业绩下滑的关键因素。随着焦煤产量大幅下滑,北方四港口库存已经降到100万吨以下,刷新了5年来新低,而下游钢铁在9-10月份迎来生产高峰期,当前焦煤价格基本接近去年均价,我们预计下半年焦煤价格将稳步上涨。

发电量增长9%,电力热力业务毛利率较为稳定。报告期内,公司发电量62亿吨,同比增长9%,电力热力毛利率为18.32%,较为稳定。从毛利来看,电力热力业务毛利2.8亿元,占总毛利达11.7%,与上年水平基本持平。我们认为,除了煤炭主营之外的主要利润来源,该项业务的开展利于公司稳健经营。

期间费用都呈下降趋势,管理费用下滑明显。报告期内,三项费用总额为19.2亿元,同比下滑8.4%,其中管理费用6.99亿元,同比下滑1.08亿元,或13.4%,从管理费用构成角度来看,公司通过降薪裁员,使得职工薪酬下滑显著,同比大幅下滑1.34亿元。

展望下半年,我们认为276个工作日的执行、2.5亿吨产能的退出,将推动行业供需格局持续改善,煤价上涨预期强劲。煤价的上涨以及下游需求的相对刚性,将使得公司业绩环比改善,公司作为焦煤龙头企业,业绩弹性较大,我们继续做重点推荐。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为2.76/6.16/11.2亿元,同比增长95.45%、123.44%、81.64%,折合EPS分别是0.09/0.20/0.36元/股,维持公司“买入”评级。

风险提示:供给侧改革力度减弱;下游钢铁等产量下滑。