西山煤电(000983.CN)

西山煤电公司半年报:煤价有所上涨,盈利小幅改善

时间:16-08-01 00:00    来源:海通证券

供给侧改革推进,盈利小幅改善,煤炭产量同比下降。1)公司盈利下滑速度有所减缓。上半年归母净利润1.09亿元,同比降46%,较2015年全年48%的同比降幅有所收窄。公司上半年营业收入85.8亿元,同比-8%,较2015年全年营业收入同比-24%的降幅大幅缩减。2)由于推动煤炭供给侧结构性改革,特别是276个工作日生产制度的实施,煤炭产量有所下降。16年上半年原煤产量1192万吨,完成全年计划48.91%,同比下降14%,其中,洗精煤产量565万吨,完成全年计划48.29%,同比下降13%。3)焦炭板块减亏,电厂盈利下滑。上半年焦炭产量207万吨,完成全年计划47.05%,同比下降10%。发电量62亿度,完成全年计划55.03%,同比上涨9%。

煤价回暖,下半年涨价仍将持续。上半年秦港Q5500动力末煤均价380元/吨,同比降15%,但略高于15年下半年均价375元/吨。最近动力煤价格连续上涨,截至上周五(7月29日)已涨至450元/吨(年同比+15%,周环比+6%)。下半年全国将继续去产能近2亿吨,再为总供给带来5%的产能收缩,叠加灾后重建和财政政策的需求端支撑,下半年涨价仍有望持续。

西山煤电(000983)母公司山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点。虽然焦煤集团有大量的困难,改革也慢于兖州煤业,但成立国资控股管理公司可能带来管理的极大改善。山西政府给焦煤集团的要求是:2016年10月份开始启动试点工作,研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案,2017年全面推开。焦煤集团下属煤炭上市平台西山煤电有望受益。管理效率的提高可以参考兖矿集团2016年1月5日成立国有资产控股管理有限公司以后,兖州煤业对盈利的重视。

山西最优焦煤资源公司,精选整合产能。1)公司煤炭资源具有极强的竞争优势。

公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区,矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2)需关闭产能较少。2011年整合时,在市场普遍拿矿的时候,公司冷静地拒绝了一半的整合矿井,因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨(临汾6座480万吨+古交1座60万吨),目前可以关闭的产能相对较少。

投资建议:我们调整西山煤电2016-2018年EPS分别为0.10元、0.17元、0.14元,给予公司2016年2倍PB,估算目标价10.4元。我们预计未来行业PB将上升(2015年行业平均PB为1.3x),加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势,给予公司2016年2倍PB,预计16年每股净资产5.2元,对应目标价10.4元,维持“买入”评级。

风险提示:1)供给侧改革力度低于预期;2)煤价下跌。