西山煤电(000983.CN)

西山煤电:四季度有望量价齐升,继续推荐优质焦煤龙头

时间:16-10-30 00:00    来源:中泰证券

事件:公司披露2016年度三季报,1-9月份营业收入为129.6亿元,同比下降7.78%;归属于上市公司股东净利润2.03亿元,同比下降32.83%;折合EPS为0.0644元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.49亿元,Q2为0.61亿元,Q3为0.94亿元。对其业绩表现,具体点评如下:

第三季度焦煤加速上涨,四季度有望继续强势。进入三季度,尤其8月后,焦煤价格上涨加快,山西古交2号焦煤车板价从6月底670元/吨上涨至9月底910元/吨,涨幅高达36%。虽然部分先进产能的释放将使得行业从供应偏紧走向供需平衡,但回补库存仍需时间传导,当前港口及终端库存仍处于历史较低位置的焦煤短期内有望继续上涨,同时内外价差达到3、400元/吨,国内焦煤也有补涨空间。

第三季度毛利率环比有提升,预收款项大幅增长。第三季度,公司营业收入达到43.78亿元,价格虽涨但销量有所下滑,环比基本持平,同比来看,处于继续下滑态势,跌幅为8.31%。但从生产成本来看,第三季度环比下滑3.92%,整体毛利率有所提升,同比来看,下降13.2%,超过收入降幅。伴随年内煤价持续看涨,公司预收煤款大幅增长,截至3季度,预收账款达到8.45亿元,较年初增加4.6亿元,大幅增长120%,这为公司4季度业绩放量打下坚实基础。

第三季度期间费用有所回升,预付铁路运费导致销售费用上涨明显。第三季度,公司期间费用合计11.13亿元,环比上涨1.84亿元,涨幅高达20%,同比上涨1.15亿元,涨幅为11%。期间费用上涨主要集中在销售费用上,环比大幅上涨了2.24亿元,同比上涨2.48亿元,而销售费用的增加主要是预付铁路运费所致。

获得政府补助和债务重组收益,营业外收入环比大幅增加。第三季度,公司营业外收入合计2557万元,环比增加2000万元。一方面,兴能发电超低排放等获得政府补贴,达到1000万元;另一方面,晋兴能源债务重组收益获得1527.4万元。营业外收入的显著增加,丰厚了公司单季度利润水平。

先进产能获得释放,公司四季度将显著增产。发改委在9月底放开了部分先进产能的生产,允许放宽到330天生产,公司2015年的2788万吨产能都属于先进产能,获得生产释放后,四季度可增产112万吨,将显著提升公司的产出水平。

四季度有望量价齐升,业绩弹性突显。先进产能的释放仍需时间传导,短期内库存处于低位的焦煤仍有上涨空间,即使后面淡季出现煤价调整,但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题,煤价有望继续维持在较高位置。同时,受益于先进产能释放,公司4季度的煤炭产量将有明显增加。公司作为焦煤龙头企业,四季度量价将齐升,业绩弹性非常大。

盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.81/17.7/23.44亿元,同比增长311.6%、204.8%、32.5%,折合EPS分别是0.18/0.56/0.74元/股,维持“买入”评级,给予2017年25XPE,目标价14元。

风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;