西山煤电(000983.CN)

西山煤电:炼焦煤龙头业绩倍增,集团公司国企改革值得期待

时间:17-03-21 00:00    来源:民生证券

一、事件概述。

公司发布2016年年报,2016年营业收入196.11亿元,同比增加5.11%;归属于上市公司股东净利润4.34亿元,同比增加207.75%;扣非归属于上市公司股东净利润为4.18亿元,同比增长237.67%。

二、分析与判断。

行业供给侧改革成效显著,供需格局明显改善,公司受益于业绩的高弹性。

2016年,国家积极推动煤炭行业供给侧结构性改革,去产能成效显著,公司产品下游钢厂需求不弱,炼焦煤价格大幅上涨,2016年公司商品煤综合售价407.29元/吨,同比增加12.87%。京唐港主焦煤2016年均价同比上涨18.51%,其中大部分涨幅来自第四季度,2016年Q4环比Q382.59%,Q4公司归母净利润为2.31亿,大幅高于Q3的0.94亿元,同比增长243.39%。

受276工作日限产制度影响,公司原煤和焦炭产量分别下滑12.9%、6%。

公司的主要产品为优质、稀缺的炼焦煤,煤炭板块毛利率为54.49%,与去年基本持平。作为煤炭去产能的重点区域,山西省退出煤炭产能2325万吨,居全国首位;全年关闭煤矿25座,压减煤炭产量占全国煤炭减量四成左右,山西2016年率先实行煤矿276个工作日制度,公司2016年原煤产量2428万吨,同比减少360万吨,减幅12.91%。2016年炼焦煤供应紧张,焦化厂缺煤现象严重,公司焦炭产量421万吨,同比减少27万吨,减幅6.03%。

公司焦炭板块微亏,电力板块小幅盈利。

焦炭价格大幅上涨,焦炭板块毛利率为8.34%,同比增长5.44%;公司主要的焦化板块包括山西煤气化和京唐焦化,2016年净利润分别为-1.02亿元和0.38亿元,焦化总体出现亏损。电力热力板块毛利率为12.10%,同比下降-9.01%;发电总量126.33亿度,同比增加7.90亿度,增幅6.67%;电力热力主要子公司西山热电、兴能热电和古交西山热电均出现亏损,三家公司累计亏损0.52亿元,武乡电厂实现净利润0.63亿元,公司电力板块整体实现小幅盈利。

三、盈利预测与投资建议。

公司是国内炼焦煤龙头企业,具有高业绩弹性,叠加国企改革预期,预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.81和0.93元,对应PE分别为34X、12X和10X,维持“强烈推荐”评级。