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西山煤电:焦煤龙头+国改预期,看好公司未来业绩持续改善

时间:17-03-21 00:00    来源:中信建投证券

受益于煤炭价格上涨,2016Q1-Q4业绩逐级增长2016年Q1-Q4的公司归母净利分别为0.49、0.61、0.94、2.31亿元,扣非归母净利分别为0.47、0.65、0.73、2.34亿元,业绩明显逐季好转,尤其是Q4业绩更加突出,超过前三季度业绩总和,主要是由于公司销售的煤炭价格四季度出现了大幅飙升,且维持在较高水平。

庆兴煤业关闭退出,资产减值损失业绩影响较大2016年公司整合矿庆兴煤业退出,产能90万吨,因属于关闭退出化解煤炭过剩产能实施方案以外的资源整合矿,可置换产能也为90万吨,用于斜沟煤矿的置换。庆兴煤业退出减值1.46亿元,影响归母净利减少0.74亿元。

受276严格限产影响,煤炭产销量大幅下降2016年国家严格执行276天限产政策,而且山西省执行力度更大时间更早,受此影响,公司煤炭产销量出现了大幅下滑。2016年原煤产量2428万吨,同比下降12.91%,其中洗精煤产量1116万吨,同比下降13.49%;商品煤销量2361万吨,同比下降6.61%,其中洗精煤销量1177万吨,同比上涨3.25%,洗混煤979万吨,同比下降20.66%。因为炼焦煤价格涨幅更大,公司加大了炼焦精煤的销售比例。

价格和成本均上涨,但吨煤毛利大幅上涨公司商品煤综合售价407元/吨,同比上涨12.87%;公司吨煤生产成本为185元/吨,同比上涨14.1%;煤吨毛利为222元/吨,同比上涨11.84%;吨煤毛利率54.5%,同比下降0.5个百分点。

焦炭价格大涨,致使吨焦毛利大幅飙升焦炭业务为公司第二大业务。2016年焦炭产量421万吨,同比下降6.03%,销量425万吨,同比下降5.56%;售价1066元/吨,同比上涨14%;吨焦成本977元/吨,同比上涨7.61%;吨焦毛利89元/吨,同比上涨228%;吨煤毛利率8.3%,同比增长5.4个百分点。

电力热力产销量增,但收入和盈利能力大幅下降电力热力业务为公司第三大业务。2016年发电量126亿度,同比上涨6.78%,销售量113亿吨,同比上涨6.6%;热力生产量987万GJ,同比上涨104.8%,热力销售量955万GJ,同比增长116.1%;电力热力销售收入30亿元,同比下降6.95%;销售成本26.4亿元,同比上涨3.74%,毛利率12.1%,同比下降9.1个百分点。

期间费用总体大幅下降,经营活动净现金流明显好转2016年公司期间费用合计46.2亿元,同比下降7.6%,其中销售费用18.9亿元,同比下降10.68%;管理费用17.4亿元,同比下降1.53%;财务费用9.8亿元,同比下降11.24%,公司降本成效明显。公司的经营活动净现金流26.2亿,同比大幅增长178%,说明煤炭销售和回款表现明显好转。

受益供给侧改革和国企改革,公司有望成为改革标杆近期山西国企改革站上风口,省政府要求省属国有企业加快国改的步伐,要充分利用好上市平台,要求每年都要有资本运作。上市公司作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。2月份王一新副省长亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为公司未来会有较大的国改动作。

高弹性焦煤龙头,焦煤价格全年高位将确保业绩继续改善公司作为炼焦煤龙头企业,焦煤未来价格走势对公司至关重要。我们判断炼焦煤价格在进入4、5月旺季之后可能会逐步企稳,全年总体呈现出前高后底的走势,高位震荡。此外公司洗煤后销售的混煤,即动力煤,国家因对动力煤的价格管控较为严格,并提出了区间价格的指导,我们判断动力煤价格会全年呈现扁V型的走势。总体而言,2017年公司销售的煤炭的价格会维持在高位,可以确保今年业绩继续改善。

盈利预测:2017-2019年EPS为0.48、0.44、0.45元我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.33元,我们维持对公司的“买入”评级,给予2.5倍PB,目标价格13.03元。