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西山煤电(000983):增持晋兴能源股权 助力业绩增长

时间:2019-11-06    机构:群益证券(香港)

  结论与建议:

  公司发布19年三季度业绩公告,前三季度实现营收246.6亿元,yoy+5.5%,录得归母净利润18.1亿元,yoy+18.6%,折合每股收益0.57元,其中三季度实现营收77.3亿元,yoy-4.8%,录得归母净利润5.4亿元,yoy+32.0%,业绩符合预期。一方面是公司未来两年内有新增煤矿权益产能持续释放增量产量,另一方面国内炼焦煤稀缺,公司煤质优良,长期看好炼焦煤供给收缩趋势,最后山西国改,作为焦煤集团唯一上市公司,集团资产注入,促进公司持续外延增长,维持“买入”评级。

  收购晋兴能源10%股权,增厚三季度业绩:公司前三季度营收及净利润同步增长,同时综合毛利率同比提升1.31 个百分点至33.02%,预计受益于公司煤炭实现量价齐升,其中煤炭销量增加因斜沟矿的产量释放引起,如上半年原煤产量增11%、销量增17%。公司第三季度业绩增长主要系收购华能国际持有的西山晋兴能源10%股权,受此影响公司前三季度少数股东的综合收益1.22 亿元,同比减少47%,其中第三季度少数股东权益为-0.62 亿元,较同期减少1.3 亿元。另外公司三季度业绩环比下滑,预计因煤炭销量及售价环比回落所致,三季度炼焦煤下游受错峰生产、迎国庆等因素影响,需求有所下滑,其中国产炼焦煤价格指数三季度均值环比回落2.4%,公司三季度综合毛利率为33.33%,环比将3.51 个百分点。

  最后期间费用上,公司前三季度期间费用率因销售增加同比提升0.83 个百分点至18.42%。

  煤炭产能有增量,看好炼焦煤景气度:公司三季度以12.8 亿元收购晋兴能源10%股权后,公司持有晋兴能源达到90%。晋兴能源是公司重要控股子公司,其2018 年实现净利润16.57 亿元,收购后公司煤炭权益产能增加150 万吨/年,增幅为5.8%,另外公司在建产能中,19 年新增权益产能约145 万吨/年,21 年新增产能约61 万吨/年,考虑到新增产能释放存在爬坡期,可见公司未来两年内公司煤炭增量产量有保障。价格方面,三季度炼焦煤价格指数环比有所回落,同比仍增长3.5%,处于景气高位,后市看,一方面国内炼焦煤稀缺,叠加供给侧改革,中小产能能退出,供给偏紧,另一方面为保证供给侧改革红利不外流,且焦煤进口占比大,后市进口政策收紧,炼焦煤有望长期维持高景气度,公司国内炼焦煤龙头企业,将充分受益。

  山西国改,促进集团资产注入:公司是山西焦煤下属炼焦煤资产唯一上市平台,山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,其中18 年底焦煤集团资产证券率25.7%,西山煤电(000983)煤炭产量仅占集团的27.5%。19 年年初山西省多位领导讲话中,释放国企改革提速信号,20年更是“十三五规划”收官之年,料山西国改进程将提速。随着山西国改(加强上市公司市值管理,提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间。

  盈利预测:考虑收购股权,我们上修盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现净利润21.3/22.1/22.9 亿元,yoy+18.1%/+3.6%/+3.7%,折合EPS为0.68/0.70/0.73 元,目前A 股股价对应的PE 为 8.5、8.2、7.9 倍,18年PB 为0.92 倍。公司盈利能力稳定,估值较低,维持“买入”评级。

  风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、国改进度不及预期。